华西股份向虚路难测

我们先看看华西股份的负债情况。接下来华西股份通过出售华泰证券的股票为自己带来大量利润:2012年内共出售1255万股,获得投资收益1.29%;截至2018年9月19日,出售华泰证券股票1500万股,实现投资净收益约为1.至此,华西股份尚余华泰证券股票1500万股。可见,华泰证券的研报基本是在华西股份股价到达极高值附近戛然而止的。

最近有个改开的献礼电视剧,名为“大江大河”。里面的故事起源于云南的一个小村庄,村书记叫雷东宝。这个名字很容易让人联想到另一个村庄,它的村书记名字中也带“宝”。

2017年12月,华西村的负债情况进入公众视野,立于舆论的风口浪尖。我们不了解华西村的具体情况,但可以对上市公司华西股份(000936.SZ)稍作分析。

接下来,我们一方面谈谈上市公司本身,另一方面聊聊一家与之相关的证券公司。

增加负债以向虚

我们先看看华西股份的负债情况。

从短期借款来看,2015年、2016年、2017年、2018年三季度分别为5.1亿元、8.95亿元、10.22亿元、11.87亿元;长期借款自2017年三季度至今持续为6.27亿元;应付债券自2016年一季度起始有4.97亿元,至当年年底已有11.95亿元,2017年三季度增至23.35亿元,2018年三季度稍降至20.33亿元。

与此同时,华西股份的货币资金+理财产品的金额却从2017年年底的18.16亿元降至不足10亿元。那么华西股份的资金流向哪里了呢?

根据财报,华西股份2015年、2016年、2017年、2018年三季度的可供出售金融资产分别为16.68亿元、49.23亿元、62.8亿元、64.23亿元;长期股权投资则分别为5952万元、5896万元、14.04亿元、16.28亿元。

在2017年年报中,华西股份这样介绍公司发展战略:制订了公司由金融为主的投资并购业务战略到产融结合的投资并购战略迈进和跨越的战略目标。我们也可以看到,上市公司的盈利能力早已依赖于金融业。

以下是华西股份2013年至2017年及2018年前三个季度的投资净收益与净利润详细情况:

可见,近两年若无投资收益,上市公司大概率亏损。而据公开资料,华西股份52家子公司中有50家公司为投资相关,另外2家为码头仓储、贸易;而其余12家联营企业也与上市公司主业涤纶短纤关系不大。

另外,自2013年起,上市公司母公司收入竟开始超过合并报表收入,如在2016年、2017年,前者均超过后者约1.6亿元,但合并报表存货金额仅高过母公司30多万元,这点也让人有些疑惑。

总的来讲,华西股份的做法与当前脱虚向实的主基调并不一致。一方面是金融行业的不确定性,另一方面是涤纶短纤主营业务难见起色的确定性,投资华西股份可能需要不小的勇气。

华西股份与华泰证券

华西股份与华泰证券(601688.SH)有极深的渊源。华泰证券2010年初报送的招股说明书显示,华西股份是原始股东之一,持有4535万股,占比0.94%;华泰证券上市后,华西股份的持股比例变更为0.81%。

接下来华西股份通过出售华泰证券的股票为自己带来大量利润:2012年内共出售1255万股,获得投资收益1.24亿元,占华西股份当期利润总额的66.59%;2013年内出售225万股,实现投资收益2245万元,占华西股份当期利润总额的36.33%;2017年内出售55万股,实现投资收益1073万元,占华西股份当期利润总额的4.29%;截至2018年9月19日,出售华泰证券股票1500万股,实现投资净收益约为1.61亿元,占公司最近一个会计年度经审计归属于上市公司股东净利润的82.32%。

至此华西股份股票,华西股份尚余华泰证券股票1500万股。而在2017年,二者还有业务往来:华西股份因非公开发行2017年可交换公司债券事项,聘请华泰证券控股99.92%的子公司华泰联合证券有限责任公司为债券发行的主承销商,期间共支付承销费用420万元。

除去正常的业务往来,华泰证券也在研报层面为华西股份大唱赞歌。通过wind查询华西股份研报可知华西股份股票,最新一期针对华西股份公司自身的研报发布于2016年10月28日,正是华泰证券所做;在2016年全年,13份公司研报中就有8篇来自于华泰证券,比例超过6成。

以上是华泰证券给出的研报中的目标价格区间。下面我们再来看看华泰证券2016年2月至今的股价月线走势:

可见,华泰证券的研报基本是在华西股份股价到达极高值附近戛然而止的。固然研报起止时间的7个月内,华西股份收益较好,但我们仍应对研报持有谨慎态度。此前我曾写过一篇关注安硕信息研报的文章:《“安硕信息案”:公募基金投研之殇》,若大家有兴趣建议各位阅读一二。

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